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金融生命周期与微小企业融资

减小字体 增大字体 作者:田彩英    来源:本站整理  发布时间:2010-11-22 13:51:17

可持续发展经济学理论认为,经济增长应以无损于生态环境为前提,以可持续发展为特征,以改善人民的生活水平为目的。通过资源替代、技术进步、结构变革、制度创新等手段,从总体的成本收益分析出发,使有限的资源得到公平、合理、有效、综合和循环的利用。在我国,目前中小企业创造的最终产品和服务价值相当于国内生产总值的600/0左右,缴税额为国家税收总额的50%左右,提供了近80%的城镇就业岗位。但据有关调查,50%的小企业在创立的3年内死亡了,在剩下的50%企业中又有50%的企业熬不到5年又消失了,即使剩下的1/4企业也只有少数能够进入成熟期。由此看来,以金融生命周期理论为基础,立足于微小企业的可持续发展,探寻并构造适合微小企业长期发展的融资体系的意义不言自明。

1企业金融生命周期理论——理论综述与文献回顾

企业金融生命周期理论最早由Weston和Brigham于20世纪70年代提出,他们根据企业不同成长阶段融资来源的变化提出了企业金融生命周期的假说。该假说将企业发展分为创立期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段,依据企业的资本结构、销售和利润等特征,对处于不同阶段企业的资金可获得性进行了分析,从长期和动态的角度解释了企业从小到大逐步发展过程中融资结构变化的规律。即在创立期资金主要来源于企业主的自有资金,加速成长期包括自有资金、金融机构长期融资,但存在一定的金融缺口。成熟期又增加了来自于证券市场的股票、债券。衰退期由于投资回报率下降,金融资源开始以并购、股票回购、清盘等形式撤出企业。

美国经济学家Berger和Udell( 1998)对Weston和Brigham的企业金融生命周期理论进行了修正,他们认为:随着企业成长周期的变化,信息约束条件、企业规模和资金需求等成为影响企业融资结构变化的基本因素。他们指出企业的最优资本结构处于动态变化之中:企业的初创期,由于信息的相对封闭,企业主要依靠内源融资和非正式的资本融资市场融资;在成长期,随着规模的扩大,可用于抵押的物质增加,信息的透明度的逐步提高,业务记录和财务审计的不断规范,企业的内源融资难以满足全部资金的需求,企业开始选择外源融资,并较多的依赖来自金融中介的债务融资;在成熟期,企业的业务和财务记录的逐渐完备,逐步具备进入资本市场发行有价证券的资产规模和信息条件;随着资本市场的发展,企业债务融资的比重下降,股权融资的比重上升,部分中小企业成长为大企业。

金融生命周期理论为解释处于不同发展阶段的微小企业融资结构特点提供了思路,但我国微小企业的融资结构是否符合该理论,目前国内外有关学者多用实证分析的方法进行了研究。

据国际金融公司(IFC,1999)在中国北京、成都、顺德、温州等地开展的一项针对民营企业的调查表明,我国民营企业不论处在哪个发展阶段,其融资来源都严重依赖于内部融资。

张捷,王霄( 2002)使用暨南大学“中小企业发展与支持系统研究”课题组所做的《中小企业发展状况问卷调查》的相关数据,对我国中小企业的融资结构进行检验后认为,从企业成长周期的融资结构看,债务融资的比率在婴儿期和青少年期先上升,进人中老年期以后再下降;股权融资比率则相反,呈现先降后升的趋势。这种变化与金融生命周期的理论假设是相符的。

在《中小企业发展问题研究》联合课题组发布的《2005年中国成长型中小企业发展报告》显示,目前中小企业首选的筹资方式中,利用企业积累的自有资金占比48. 41%,通过银行贷款来扩大生产规模占比38. 89%,其它形式筹资占比不足13%,通过发行股票和债券进行融资仅占2. 38%。这说明了我国中小企业多把内源融资作为首选的融资方式,而银行贷款、发行股票或债券等外源性融资运用得极少。

陈晓红等( 2006)通过对长三角、珠三角中小企业的实地调研发现,中小企业在其经历的各个周期内,权益融资是其首选的融资方式,被调查对象没有一个利用债券和商业票据融资。

王焱(2009)通过对北京、唐山两地385家处于不同发展周期的跨行业小型企业的调查发现,企业扩张所需资金主要来自于非金融机构的其他企业或亲戚朋友借款(380家);其次是向股东或职工集资(350家);金融机构借款只有69家,这中间没有一家是信用借款,均需资产抵押;没有一家企业利用发行股票或债券筹资。

通过对以上文献的回顾,我们发现,我国中小企业的融资行为符合金融生命周期理论。作为中小企业里的弱势群体,微小企业更是如此,其基本的变化规律是:越是处于早期成长阶段的企业,外部融资的约束越紧,渠道也越窄;内部融资渠道也相对较少。因此,按照可持续发展的原则,对处于不同成长期的微小企业,采取合适的融资方式,必将有利于微小企业的成长与发展。

2促进微小企业可持续发展的融资措施

2.1改善微小企业直接融资的环境

由于存在相对微小企业较严格的市场准入条件及较高的发行费、筹资费等,微小企业很难通过资本市场发行债券进行债权融资,也不存在通过IPO进入公共资本市场的可能。中国的风险投资机构为了实现股票市场的迅速变现,也把投资注意力放在规模

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