当前位置:流星毕业论文网毕业论文经济论文金融论文 → 论文中心内容

信息不对称条件下杠杆收购中融资问题探讨

减小字体 增大字体 作者:曹官帅    来源:本站整理  发布时间:2012-8-10 11:54:14

著名的诺贝尔经济学奖获得者施蒂格勒曾经说过“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并而成长起来的,几乎没有一家大公司是主要靠内部扩张成长起来的”,并购的兴起已经成为一种引人注目的经济现象。

杠杆收购是20世纪70年代后期发展起来的一种新的金融工具,它的出现改变了传统的企业并购的局面,使过去企业并购中难以想象的“小鱼吃大鱼”现象变为可能,为企业的扩张与发展开辟了一条便捷之路。2004年底,联想集团以1.5亿美元的自由资金收购了净资12.5亿美元的IBM全球PC业务,是我国企业迄今为止最为典型的杠杆收购案例之一。2006年2月,总部位于日本东京的海外私人投资基金太平洋同盟团体以1.225亿美元收购昆山好孩子集团68%的股份,开启了杠杆收购在我国运用的新阶段。

杠杆收购作为一种新型的企业并购方式,正在越来越多的受到我国理论界和企业界的广泛关注。目前我国企业正处于结构调整和资产重组的活动时期,因而研究杠杆收购融资问题及其操作具有十分重要的现实意义。

杠杆收购的内涵界定

杠杆收购就是通过增加公司的财务杠杆去完成兼并交易,从实质上看就是指收购方以目标公司的资产作为抵押,向银行或投资者融资借款来对目标公司进行收购,待收购成功后再以目标公司的收益或出售其资产来偿本付息。杠杆收购有别于其他并购融资方式,其本质特征主要表现为以下方面:

(一)资本结构

杠杆收购过程中收购企业只需投入少量的资金便可获得较大金额的银行贷款或其他金融机构的投资,即杠杆收购融资的财务杠杆比例非常高。一般而言,收购企业的自有资本占目标企业股份购买价格的10%左右,发行的垃圾债券约占收购资金的30%,商业银行或其他金融机构借贷资金约占60%,十分适合资金不足又急于扩大生产规模的企业进行融资。

最著名的杠杆收购案当属美国KRR公司收购RJR公司,其收购金额达250亿美元,而KRR公司只出资了仅占6%的15亿美元,由两家投资银行牵头的投资集团提供了60%左右的资金,其余的收购资金则来自“垃圾债券”。

(二)杠杠收购的风险性较高

杠杆收购中的大部分资金是靠借贷得到的,若收购完成以后受经济波动周期的影响或经营损失及其他因素的影响而造成企业经营亏损,就会使企业面临大量债务无法按期偿还,从而出现倒闭的后果风险。

(三)高收益

“杠杆”一词在财务上的解释就是以小博大,因此,对提供贷款的金融机构来说,能使他们获得高的收益。同时,由于被收购企业在收购交易中的交易价格一般低于实际价格,所以,对收购企业来说,可以得到额外的收益,并且金融借贷人只要求偿还利息和本金,不会分享收购企业后的资产利润,所以,收购者将获得十分高额的收益。

融资过程分析

(一)杠杆收购融资问题说明

杠杆收购区别于其他收购的最大特征就在于其大部分的收购资金来自于负债融资,并且还是以被并购企业的资产作抵押。所以融资在杠杆收购中起了至关重要的作用。倘若在融资过程中,收购方不能有效的向资本市场的众多投资者传递相关的信息,就不能使投资方准确的判断收购方的经营能力,也就不能取得资金的来源。因此经营能力强的企业希望通过自己传递的信息使投资者准确区分开自己和其它融资者,并且使自己在融资过程中收益最大化。

资金回报率就是给投资方传递信息的一种方式。因为好企业在取得资金对目标企业完成收购后它更有可能使企业改善经营状况,从而有能力为投资方提供更高的投资回报率。而经营能力差的企业却不敢过度举债投资,否则可能会导致破产。因此企业对资金回报率大小的选择可以传递有关企业类型方面的信息。

(二)模型假定条件

假设N={X,Y }为局中人集合,X代表杠杆收购方,Y代表投资银行或其他金融机构,简称投资方。并且假定X方的资金来源全部为负债融资。博弈分为两个时期,t =0时期为负债融资阶段,t =1时期为经营整合阶段。

假定X在t =1阶段的资金收益率V1∈[0,K ]服从均匀分布。K代表X的类型,经营能力越强的X的K值越大。X知道自己的真实类型,但投资方不知道。不失一般性,我们假设K服从两点分布(即要么K为高值KG,代表经营能力强的企业,要么为低值KB,表示经营能力差的企业)且P(KG )=q,P(KB )=1-q。

在t =0时期X向Y提供一定的资金回报率D∈[0,K ]以吸引投资者进行投资,使X在t =0和t =1时期的收益的加权和最大化,即

(1)

其中V0(D),V1(D,K )分别为当X给定的资金回报率为D时,X在t =0和t =1时期的资金收益率,r为权重系数。

若X在t =1时期经营不善使V1< D,不仅会造成资金损失,还会使企业蒙受信誉损失,用L表示单位信誉损失率。

(三)模型的求解

若在完全信息条件下,投资者Y知道K的值,则无论企业X的类型如何,企业都将会选择D =0使自己的收益最大化。

若投资者不具备K的信息,而且如果他观察到的是对称信息下的最优负债水平D =0,那么他就无法确定企业X是好的类型还是差的类型。而且投资方对企业的期望类型判断有,即好企业的类型期望值小于其实际值KG,而差企业的类型期望值大于其实际值,因此对好企业就

[1] [2]  下一页

友情链接