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证券投资基金绩效评价

减小字体 增大字体 作者:作者:储茂广  来源:当代经济 年9期 字数:3417  发布时间:2012/4/6 11:20:43
【摘要】本文利用数据包络分析,对样本基金的业绩、业绩持续性以及同一基金管理公司旗下各基金之间的相关性进行分析。研究表明,大部分基金显示出DEA的相对无效性,无论是单只基金还是单个基金管理公司都不存在业绩持续性。
  【关键词】证券投资基金 业绩评价 时机选择
  
  数据包络分析(Data Envelopment Analysis,DEA)是利用经济学中帕累托最优边界(Pareto Optimality)来衡量效率,该模型由Charnes、Cooper与Rhodes三位学者在1978年提出。在1984年,这三位学者又发展出另一修正模式,即BCC模型,运用生产可能性集合的四个公理和Shephard距离函数建立模型,将技术效率分解为纯粹技术效率和规模效率。
  
  一、构建基于数据包络分析的基金绩效评价模型
  
  假设有n只基金,每只基金都有m个投入变量和s个产出变量。Xj和Yj分别为第j只基金的投入向量和产出向量,Xj=(x1j,x2j,…,xmj)T,Yj=(y1j,y2j,…,ysj)T,其中xij表示第j只基金对第i个投入变量的投入量,yrj表示在第r个产出变量上的产出量(j=1,2,3,…,n;i=1,2,3,…,m;r=1,2,3,…,s),v=(v1,v2,…,vm)T,u=(u1,u2,…,um)T分别为投入变量和产出变量的权重变量,则第j只基金的效率评价指数为:
  
  二、实证分析
  
  1、评价指标选取
  (1)投入指标。本文首先将基金的年初单位净资产作为输入指标。此外,将公开信息不直接提供的单位资产费用率作为一项输入指标。其次,本文以每周单位基金周净资产值相对比率的标准差来测度基金风险,并将其作为输入指标。
  (2)产出指标。本文将单位基金期末净资产和单位基金分红分别作为输出指标来反映基金的总收益情况。考虑到评价期间内基金资产的安全性和流动性,将国债和货币基金占期末基金净资产的比例也作为输出指标以反映基金净值的流动性。
  2、样本与数据
  本文选取截至2004年底上市的32只封闭式基金为样本,样本区间为2004年12月31日至2006年12月31日,共100个交易期,此样本区间内每周连续公布证券投资基金的周单位净值具有可比性和时间连续性。本文选取反映基金真实价值的周单位净值作为样本数据。各只基金的基本情况、分红、年度费用、国债和货币资金所占比例等数据来自《中国证券报》中各只基金的年度基金报告。
  3、实证结果
  样本基金的效率值详见表1,不同管理公司的基金平均效率及排名见表2。
  
  4、实证结果分析
  从表1和表2可得出以下几点。
   (1)2005年有基金普惠、基金普丰、基金普润、基金开元、基金丰和、基金景阳、基金景业和基金安久等8只基金相对有效,其他24只基金相对无效。
   (2)2006年基金普丰、基金开元、基金天元、基金金盛、基金金鼎、基金景业、基金裕阳、基金裕元和基金裕泽等9只基金相对有效,其它23只基金相对无效。
   (3)2005-2006年度基金普惠、基金普丰、基金天元、基金丰和、基金景业、基金裕阳、基金裕元、基金裕泽和基金裕华等9只基金相对有效,其他23只基金相对无效。
   从模型的输入因素分析,导致基金无效的原因多为投入过多、运营成本较高以及投资风险控制不力、风险暴露水平较高等。
  5、业绩持续性分析
  为考察单只基金的业绩表现持续性,将每年各基金按效率高低排序,根据排名变化进行业绩持续性分析。样本基金年度绩效及排名变化对比见表3。
  由表3可以看到,就单只基金而言,业绩水平能够持续一年有效(即基金绩效值连续两年为1)的有基金普丰、基金开元和基金景业,其他基金都没有这样的持续性。这样,能保持有效性的基金有3只,占所选32只基金的比例不足10%。
  而像基金普润、基金金鼎、基金景阳、基金安久、基金裕阳、基金丰和、基金普惠、基金裕泽、基金景宏、基金普华、基金金盛、基金汉博、基金裕元、基金金元这14只基金在2005和2006年的基金绩效排名变化很大,名次变化都在10以上。其中基金普润、基金金鼎、基金景阳、基金安久和基金裕阳名次变化最大,高于20,说明这5只基金在所选的32只基金当中,连续两年的业绩表现非常不稳定,不存在持续性。其他两年排名相同的有基金泰和(排名11)、基金隆元(排名22)和基金安顺(排名17),但都是相对无效的持续性。
  所以,基金业绩持续性研究表明,单只基金业绩不具有持续性。由表2可以看到,就基金管理公司而言,业绩水平能保持一年的不存在,基本能保持业绩水平排名的有鹏华基金管理公司和大成基金管理公司。由于各家基金管理公司旗下都有多个单只基金,各只基金不同年度的表现也不同。所以,从基金管理角度分析,基金业绩也不存在持续性。
  6、基金管理公司旗下各基金业绩的相关性分析
  基金管理公司旗下基金排名差距如表4所示。
  富国基金管理公司旗下基金汉兴、基金汉盛、基金汉鼎和基金汉博排名最大差距为12,嘉实基金管理公司旗下基金泰和与基金丰和的排名最大差距为13,这两家基金管理公司旗下的基金可以看成业绩有一定的相关性。
  但是对于所选用的其他6家基金管理公司,他们旗下基金

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